过去五年内，美联储等发达国家央行推出的量化宽松（QE）政策导致大量“热钱”涌入新兴经济体，助涨了这些地区股票、外汇和债券市场的泡沫。而如今美联储正准备收回QE，对那些过于依赖外资却忽视内部风险累积的新兴市场可谓“当头一棒”。包括印度、土耳其、南非和巴西在内的新兴市场的债券、货币及股票在最近数周遭遇大幅抛售。
　　为了遏制资本外流，印尼和巴西央行上周加息50个基点，而土耳其央行也加息50个基点至7.75%。其他新兴市场国家支持本币的压力也在上升，巴西央行已暗示未来可能进一步加息。
　　被迫加息，但这又会加剧经济增长放缓风险，令新兴市场决策者们普遍陷入政策“两难”。
　　谁在流动性退潮时“裸泳”？ 
　　在流动性“退潮”时，投资者猛然发现许多新兴经济体原来一直在“裸泳”。印度、印尼的股市和汇市暴跌，巴西、南非和土耳其也受到了明显影响。
　　IMF研究表明，自2009年QE推出以来，新兴市场的累计资本流入接近4万亿美元。这些资本流入使得新兴市场国家在流动性盛宴中兴奋不已，忘了经济失衡的不可持续性。
　　这些经济体都有一个共同点：庞大的经常账户赤字。
　　在截至今年3月31日的过去一个财年中，印度的经常账户赤字占GDP比重将近5%，处于历史高位。与印度处于历史高位的经常账户赤字类似，印尼2012～2013年的经常账户赤字占GDP为3%，这相比于2008～2011年的0.7%明显恶化。在巴西、南非和土耳其，这一对比也很明显。
　　不仅仅是今日的印度和印尼，上世纪90年代的亚洲发展中国家也是如此。急剧扩大的经常账户赤字曾让它们在1997～1998年的金融危机中不堪一击。但包括诺贝尔经济学奖得主保罗·克鲁格曼在内的不少经济学家认为，亚洲并不太可能重复上世纪90年代的金融危机。
　　新兴市场陷入政策“两难” 
　　许多新兴市场国家已经陷入政策两难的陷阱：在货币大幅贬值时，原本可以采用的防御策略是加息，但与此同时，由于经济增长面临巨大的下行压力，加息又会产生抑制作用。
　　加息将使得新兴经济体资产的回报上升，从而对投资者的吸引力增加，有助于缓解资本外流压力。与此同时，有些国家因货币贬值导致进口商品价格上升，提高利率也可被用作对抗通货膨胀的手段。
　　但利率上升同时也会遏制经济增长。
　　以巴西为例，尽管8月30日公布的巴西第二季度GDP环比增长1.5%，大幅超出预期，增速为三年多来最快，但利率上升、通胀高企、信贷增长疲弱等问题可能拖累经济，巴西本月初就已下调今明两年增长预期。巴西财政部本月初再度调降今年增长预期，由3%降至2.5%，明年增长预期由4.5%降至4%。
　　巴西投资银行Itaú BBA首席经济学家Ilan Goldfajn认为，对抗通胀的确需要提高利率水平，但高利率也将增加企业投资的风险。他表示，目前来看，巴西今年的经济增速可能不超过2%。
　　尽管可能抑制经济增长，但主要新兴市场国家央行的加息压力不小。
　　上周四（8月29日）刚刚宣布加息的印尼央行就一直承受着加息压力，此前印尼盾曾跌至逾四年低位，并且是除了印度卢比之外，亚洲表现最差的货币。且印尼通胀7月曾高达8.61%。考虑到印尼加息对经济增长的影响，印尼此前已将本年度GDP增幅预期由6.3%下调至5.9%～6%。
　　南非也面临类似遭遇。过去一年中兰特对美元下跌近四分之一，南非政府希望阻止本币跌势，但又不愿给原本就已疲弱的经济增加压力。7月份南非通货膨胀率达到6.3%，但由于南非在实现今年经济增速2%的目标上已面临重重挑战，因此下个月央行召开议息会议时很可不愿加息。